梅新育:新兴大国跨境金融风险的积累与传导

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   前言:

   本文首发于《财经》杂志2017年第15期(6月26日出版),基本上详细刊发。这里发出原稿全文。

   这篇文章的主要意见在你你这些研讨会上装进整个债务风险管理框架下简要表述过,7月14日要开全国金融工作会议,这篇文章贴出来,供关心你你你这些领域大问提的人参考。

   2017.7.5

新兴大国跨境金融风险的积累与传导

   潜在金融风险及其化解是当前中国宏观经济运行与管理的重大大问提之一,而作为多年来全世界数一数二的外贸大国和快速成长的新兴对外直接投资大国,作为2016年世界第二对外直接投资大国,作为全世界贸易依存度数一数二的经济大国,当前中国的潜在金融风险之什么都仅仅局限于国内市场上此前几年的债务快速积累,同样也在于境外金融风险的积累与传导。作为国际投资净头寸逐年递增的净债权国,让我们的跨境金融风险太多 地主要来自境外资产遇险而总要对外偿付危机。在可预见的未来,所处风险的中国境外资产规模尚必须与国内资产规模相提并论,但这之什么都等于境外资产风险不足以对国内市场整体稳定性构成威胁。

   一、跨境金融风险殷鉴不远

   5000多年来,可能性具备系统重要性的金融机构涉险等由于,较小规模的境外资产所处风险,把规模大得多的国内市场推向全局性震荡,你你你这些请况可能性一再所处,在国际经济史上留下了不可磨灭的深刻痕迹,从1890年巴林兄弟投资银行对阿根廷债权支付危机,由于伦敦金融市场一度濒临崩盘;到19500年代墨西哥债务违约“在华尔街投下原子弹”,进而引爆席卷整个发展中世界和苏联东欧集团、撼动西方金融市场的债务危机;再到1998年长期资本管理公司因俄罗斯贬值卢布、停止国债交易而几乎倒台,并把整个华尔街拖向全局性震荡边缘;……莫不如是。

   要是,自从1990年代以来,金融全球化取得长足进展,相应大大增强了国际货币/金融危机的传染性,最早爆发危机的国家/地区即使在全球经济金融版图上貌似无足轻重,其危机不需要 如同埃博拉病毒一般迅速蔓延到其它国家和地区,以至于在舆论界留下了你你这些描绘你你你这些大问提的词汇:1994年墨西哥危机的“龙舌兰酒效应”(Tequila Effect)、“亚洲流感”(Asian Flu)、“俄罗斯病毒”(RussianVirus),等等,不一而足。数年时候的次贷危机-美欧主权债务危机期间,多家具备系统重要性的金融机构先后引发市场风声鹤唳,直接起因也是其国际业务遇险。有鉴于此,让我们必须不对跨境金融风险的积累及其传导给予足够重视。

   二、潜在跨境金融风险的宏观层次

   根据历年《中国国际投资头寸表》数据整理计算,从5004年末到2016年末,中国海外资产从9291亿美元上升至64666亿美元,国际投资净头寸从2764亿美元上升至150005亿美元,剔除储备资产后的海外资产从3105亿美元上升至33688亿美元。考虑到储备资产基本上属于低风险资产,本文将剔除储备资产后的海外资产视为潜在海外风险资产,以剔除储备资产后的海外资产对GDP比例衡量潜在跨境金融风险程度;计算结果发现从5004年至2016年,中国上述指标从16%上升至500%,潜在跨境金融风险程度提高近一倍:

   5004年平均汇率为1美元兑8.2768元人民币,[①]潜在海外风险资产(3105亿美元)折算合25699亿元,占当年中国GDP(1500714亿元)的16%。

   2016年平均汇率为1美元兑6.6423元人民币(引自《2016年国民经济和社会发展统计公报》),潜在海外风险资产(33688亿美元)折算合223766亿元,占当年中国GDP(744127亿元)的500%。

   潜在跨境金融风险所处于宏观、微观有五个 层次。在宏观层次,你你你这些风险产生于大规模海外投资(包括对外直接投资和贷款)守护进程之中。在所处多重均衡的金融市场上,东道国和国内投资者、贷款人过度乐观的预期、不切实际的投资大跃进计划、道德风险、……总要推动潜在风险日积月累;一旦积累到一定程度,有五个 微小的扰动总要可能性彻底扭转市场参与者的预期,使得整个东道国市场转瞬之间便从那我较好的稳定均衡崩塌到较差的均衡,货币贬值,资本外逃,资产价格暴跌,……跨境传染的连锁反应也由此触发。

   截至2016年末,中国境外直接投资资产已达13172亿美元,其中股权资产106500亿美元,关联企业债务资产2522亿美元。在东道国方面,本世纪以来,有点是次贷危机爆发以来,异军突起的中国投资可能性在什么都国家成为政府、企业争抢的“香饽饽”,这之什么都是好事,但让我们不可忽视你你这些贸易伙伴政府的投资和经济发展计划可能性远远超过了一般的狂热程度:

   有的贸易伙伴政府曾制定规模极为宏大的经济发展计划,设计投资规模合适其GDP的2500倍之多,且将投资资金来源详细寄望于中国投资;

   有的国家在制定对华经贸媒体媒体合作计划时,不断装进当事人希望的项目,却详细不考虑经贸媒体媒体合作应当互利、不考虑你你你这些项目对中国有何利益;

   有的国家军备开支浩大,你你这些年份占用了一半左右的财政支出,经济建设及民生投入不足,但不断追加提出希望中国投资项目,对当事人国内配套资金等等经济资源考虑不足;

   ……

   显然,可能性让我们不充整理挥我国当事人相对强得多的经济规划等专业技能,要是在“友谊”、“战略”类式 旗号下百依百顺,单纯迁就东道国的要求主张,在那我的东道国,项目几乎可不可否 肯定最终将陷入危机。中国企业、中国资本要“走出去”,绝总要要“送出去”。

   在作为资本输出国的我国方面,你你这些地方政府、企业过于急切时候搭上国家对外经贸发展计划的快车,过于急切地希望设计策划出尽可能性貌似宏大的项目以获取中央转移支付资金支持,有的部门过度强调你你这些违反市场原则、无视客观经济规律的主张,总要可能性由于太多 投资投向不足商业可行性的地方与领域,从而制发明的故事的故事那我可不可否 除理的潜在跨境金融风险。

   作为有五个 整体,阿拉伯国家当然是我国不可忽视的重要贸易伙伴,但不等于它对我国所有地区总要重要的大贸易伙伴。要是,在整个世界经济贸易版图上,阿拉伯诸国所占份额有限,据国际货币基金组织《世界经济展望(2017年4月号)》数据,2016年,中国实际GDP占全球17.8%,中东北非、阿富汗、巴基斯坦合计占7.6%,其中中东北非占6.7%;中国货物服务出口占全世界10.7%,中东北非、阿富汗、巴基斯坦合计占5.2%,其中中东北非占5.0%。[②]不仅这样了,阿拉伯国家的宏观经济和社会稳定性普遍所处严重不足,有点是政治性风险之高,世人众所周知。社会凝聚力虚弱、部族认同高于国家认同、宗教认同高于国家认同、教派认同高于同時 宗教认同,这是阿拉伯国家和几乎所有穆斯林国家千百年来的社会痼疾,由于你你你这些国家社会、军事关常抓张,社会动荡乃至战乱此起彼伏经久不息。早在19500年代,在其《阿拉伯通史》中,美籍黎巴嫩裔历史学家菲利蒲·希提就将当事人主义和宗派主义列为伊斯兰教各国分裂和灭亡的决定性因素之一;[③]八十年弹指一挥间,希提描述的请况并无根本改观。

   在你你你这些请况下,有的西北小省区无视本地资源禀赋、产业外部与阿拉伯国家基本这样了互补性,无视本地对阿经贸这样了任何区位优势而必须区位劣势,无视本地数十上百年来对外贸易90%以上是对东亚经济体,无视阿拉伯对华贸易90%左右是在东部省市,把对阿经贸作为外经贸发展战略中心而竭力推广,……如是劳心劳力数年,耗费公帑投入可观,对阿年贸易额要是过1亿多美元,占当地外贸额不足4%,却在阿拉伯国家投资建设了四五个园区(全国投资建设境外园区总数不过77个),……这般规划,其成败利钝,实不宜盲目乐观。

   作为微观市场主体,资本输出国企业与放贷金融机构的道德风险同样会造成潜在跨境金融风险。19500年代发展中国家和苏联东欧集团爆发债务危机,相当程度上应归咎于1970年代西方各商业银行竞相对发展中国家贷款;而当时西方各商业银行之什么这样了了作为,重要由于之一是各银行贷款官员权限太多 ,为赢得高额薪酬和晋升可能性而采取进取型战略。一位贷款官员追忆蹉跎岁月时曾说:“在偿债前能有个较长的付款宽限期为条件,从而签订一笔贷款合约,总会使人跃跃欲试。一旦所处大问提,你或许已被调离他处,银行董事长也或许可能性退休。”[④]在1990年代新兴市场投资热潮中,国际投资者相信新兴市场(尤其是东亚)借贷项目转过身有政府的隐含担保,要是自恃有能力以集体撤资要挟东道国政府承诺担保,即使所处危机总要国际货币基金组织的援助计划为其“解套”,让我们普遍满足于借款国的表皮层繁荣而这样了对你你你这些经济体的金融部门和企业进行深入的尽职调查(due diligence),……最后,让我们的放贷狂热以1997年东亚金融危机而告终。要是让我们必须清醒认识并及时防范,重蹈上述西方贷款人覆辙并总要可能性性的。进取的勇气与冷静的盘算,缺一不可。2016年末中国国际投资头寸表上,“直接投资”项下关联企业债务资产已达2522亿美元,“你你这些投资”项下贷款资产5622亿美元,“证券投资”项下债券资产50002亿美元,潜在风险,不可无视。

   三、正视基础设施高负债等特点的潜在风险

   不仅这样了,当前中国对外投资重点产业领域的特点也所处潜在金融风险。“要想富,先修路”;中国希望与更多贸易伙伴分享当事人的成功经验与发展可能性,基础设施投资由此成为近年来中国在国际社会力推的头号经贸媒体媒体合作重点,这是必然的,也是正确的;而要想将跨境基础设施投资办好,让我们就时要正视并防范基础设施建设投资浩大、回收期长、通常必须直接产生外汇收入特点中蕴藏的潜在金融风险。你你你这些基础设施项目要是由东道国政府、企业投资运营,中国企业仅仅负责规划设计、施工建设,让我们时要关注的要是东道国宏观经济稳定性、政府财政管理和国际收支实绩;要是由中国投资者以BOT等法律法律法律依据开展股权投资运营,其资本密集外部决定了投资者为提高股本收益率而必然倾向于提高负债率,咋样安全管理负债就成为有五个 重要大问提。

   同時 ,你你这些东道国对基础设施服务价格(如电价、水价、铁路票价、公路收费等)实施程度不等的管制,咋样确保对方政府有关部门不给中方投资者拟定注定亏损的低价,也关系到整个基础设施投资项目最终是成为“现金牛”般优质资产,还是亏损累累的烫手山芋。毕竟,在中国投资者海外基础设施投资运营实践中,可能性遇到了你你你这些大问提,近几十年国际投资史上类式 案例更不罕见。

不仅这样了,作为外国投资者,中国企业在东道国的基础设施项目面临以可兑换货币(人民币或美元、欧元、日元等西方货币)汇回利润的大问提,但绝大多数基础设施项目面向国内市场销售其服务,必须直接产生外汇收入。发展中东道国多数面临外汇缺口压力,且将因美联储等西方中央银行加息、缩表而加剧,中国企业在你你你这些东道国的基础设施项目可不可否 如期如数汇回利润,不选择性较高。要是海外中资基础设施项目利润汇回受阻持续时间长、涉及金额较大,按照经合组织开发援助委员会投资保证专门委员会《关于保护外国人财产的条约》第三条的注释,这可能性构成“蚕食式征用”(creeping expropriation),[⑤]有可能性危及母公司整体安全,(点击此处阅读下一页)

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